ОАО «Газпром» – крупнейшая в мире газовая компания,созданная на основе бывшего Министерства газовой промышленности СССР. Государству принадлежит более 50% акций.
Более половины своей выручки Газпром получает за счет экспорта газа в Европу, где цена реализации, как правило,
следует за ценой на нефть с лагом 5-6 месяцев. Цена реализации газа внутри России ниже экспортной почти в 5
раз и жестко регулируется государством.
Прогнозы рыночной конъюнктуры на ближайшие годы исключительно благоприятны – углеводородное сырье на мировых рынках продолжает быть дорогим, а тарифы на газ внутри России стабильно повышаются.
Газпром имеет рейтинг по своим долговым обязательствам на уровне ВВ.
Мы оцениваем риски корпоративного управления компании как достаточно высокие. Формирование менеджмента компании из числа чиновников государственного аппарата не способствует открытости, прозрачности и эффективности управления.
Мы оценили акции Газпрома методом дисконтированных денежных потоков и методом сравнительных коэффициентов. Фундаментальная стоимость одной акции, по нашему мнению, составляет 175,85 руб. ($6,17), что
соответствует долгосрочной рекомендации Покупать.
Визитная карточка компании
Полное наименование Открытое акционерное общество "Газпром"
ИНН 7736050003
Местонахождение 117884, г.Москва, ул. Намёткина, д.16
Почтовый адрес 117884, ГСП, г. Москва, В-420, ул. Намёткина, 16
Номер гос. регистрации 022.726
Дата гос. регистрации 25 февраля 1993
Орган гос. регистрации Московская регистрационная палата
Контактные телефоны (095) 719-30-01, 719-27-86
Факс (095) 719-83-33, 719-73-35, 719-39-37
Е-mail webmaster@gazprom.ru
Web-сайт httр://www.gazprоm.ru
Руководитель Алексей Борисович Миллер, Председатель Правления
Торговля акциями НП "Фондовая биржа РТС", МФБ, ФБ "СПБ", ЕФБ
Размещённые акции Обыкновенные
Номинал акции 5 рублей
Количество акций 23 673 512 900
Открытое акционерное общество «Газпром» (ОАО «Газпром») – крупнейшая в мире газовая компания в терминах объемов
запасов, добычи и протяженности газотранспортной инфраструктуры. В 1989 г. на основе Министерства газовой промышленности был образован Государственный газовый концерн «Газпром»; на его базе в 1993 г. создается Российское акционерное общество «Газпром» – РАО «Газпром», переименованное в 1998 г. в ОАО «Газпром». Компания является
владельцем и оператором практически всех активов в российском газовом секторе, включая разведку, добычу, переработку, транспортировку и экспорт газа. На долю Газпрома приходится около 8% российского ВВП, а также порядка
четверти поступлений в бюджет. Газпром является крупнейшим поставщиком газа на огромный и все расширяющийся
рынок Западной Европы.
Газпром недавно de jure стал государственной компанией – в собственности государства находится около 50% акций
компании (с учетом пакета в 10,74% акций, выкупленных Роснефтегазом (100% уставного капитала принадлежит правительству Российской Федерации) у Газпрома), что дает государству полный контроль над монополией. Стратегический партнер Газпрома – немецкая компания Ruhrgas (c февраля 2004 г. принадлежит энергетической корпорации E.On) – второй крупный по величине акционер компании, владеет 6,5% акций. 15,4% акций принадлежат российским акционерам – физическим лицам; до 16,0% -иностранным инвесторам через т.н. «серые схемы»; 4,0% -российским инвесторам – юридическим лицам; 3,4% - ADR в обращении. На сегодняшний день участие нерезидентов в уставном капитале Газпрома
законодательно ограничено 20%. Кроме того, нерезиденты не имеют права приобретать акции Газпрома иначе, чем в
форме ADR. Внутри России акции Газпрома торгуются только на четырех биржах, согласно указу Президента от 27.05.1997.
Существующая структура акционеров Газпрома более не может сдерживать либерализацию рынка акций. Государство
фактически владеет контрольным пакетом акций газовой монополии. Кроме того, по последним данным правительственные
чиновники готовы подготовить все необходимые документы и согласования до конца 2005 года или, максимум, к первой
половине 2006.
Совет директоров Газпрома, избранный на последнем ежегодном собрании акционеров (24.07.2005):
Ананенков Александр Георгиевич Заместитель Председателя Правления ОАО «Газпром»
Бергманн Буркхард Председатель Правления «Рургаз Акциенгезельшафт» Ruhrgas / E.On
Газизуллин Фарит Рафикович Бывш. министр имущественных отношений РФ
Греф Герман Оскарович Министр экономического развития и торговли РФ
Карпель Елена Евгеньевна Начальник Департамента экономической экспертизы и ценообразования ОАО «Газпром»
Медведев Дмитрий Анатольевич Руководитель Администрации Президента РФ
Миллер Алексей Борисович Председатель Правления ОАО «Газпром»
Середа Михаил Леонидович Руководитель Аппарата Правления ОАО «Газпром»
Федоров Борис Григорьевич Акционер ОАО «Газпром»
Миноритарии
Христенко Виктор Борисович Министр промышленности и энергетики РФ
Юсуфов Игорь Ханукович Бывший министр энергетики РФ
Сделка по покупке ОАО Сибнефть
В конце сентября 2005 года «Газпром» завершил переговоры с Millhouse Capital, представляющий интересы акционеров
Сибнефти во главе с губернатором Чукотки Романом Абрамовичем, по сделке о покупке Сибнефти. В системе ведения
реестра акционеров ОАО "Сибнефть" была зарегистрирована компания Gazprom Finance B.V. (входит в группу "Газпром"). На лицевом счете владельца зарегистрировано 3 млрд. 445 млн. 159 тыс. 509 обыкновенных акций, что составляет 72,66% от уставного капитала. Правление ОАО "Газпром" одобрило сделку по покупке указанного пакета 28 сентября, поддержав
также сделку по приобретению Газпромом 3,016% акций "Сибнефти" у АБ "Газпромбанк". Таким образом, в результате
сделки Газпром получает контроль над 75,679% акций ОАО "Сибнефть". Сумма сделки по покупке пакета у Millhouse Capital составляет $13,091 млрд. Данную сделку 17 октября одобрил Совет директоров, а 18 октября ФАС удовлетворило
ходатайство «Газпрома» о приобретении контрольного пакета ОАО «Сибнефть».
В результате сделки Газпром, который является крупнейшей Российской газовой монополией, получает еще и нефтяной
сегмент. Таким образом, теперь Газпром, как и ведущие мировые нефтегазовые корпорации, имеет свой собственный
нефтяной сегмент.
Для покупки "Сибнефти" группа "Газпром" в октябре с.г. подписала соглашения с синдикатом иностранных банков о
привлечении кредитов на общую сумму до $13,1 млрд. - это рекордная сумма, когда-либо предоставлявшаяся
российскому заемщику. В синдикат банков вошли ABN AMRO Bank N.V., Dresdner Kleinwort Wasserstein, Citigroup Global Markets Limited, Credit Suisse First Boston International, Goldman Sachs International Bank и Morgan Stanley Bank
International Limited. Часть этой суммы может быть погашена за счет получения холдингом более чем $7,1 млрд. за 10,74% акций ОАО "Газпром", выкупаемых государством с целью получения контрольного пакета в Газпроме. Оставшаяся
сумма, как ожидается, будет рефинансирована в 2006г. за счет выпуска Газпромом еврооблигаций.
Сибнефть по итогам 2004 года является 5-й по величине нефтяной компанией в России. Показав рекордные темпы роста
добычи нефти в 2004 году, в текущем году не смогла удержаться в лидерах – очевидно, её владельцы стремились максимизировать текущие доходы перед продажей компании.
Главные активы Сибнефти -это добывающее предприятие Ноябрьскнефтегаз, Омский НПЗ и сеть АЗС в Омской области, насчитывающая около 1 100 станций. Также Сибнефть владеет 38,5% акций Московского НПЗ и совместно с ТНК-ВР
контролирует почти 100% Славнефти, которые были приватизированы в декабре 2002 года. На конец 2004 года
доказанные запасы сырья по методике SPE составляли 4.8 млрд. бнэ. Сибнефть владеет самыми молодыми месторождениями среди российских компаний. Все непрофильные виды деятельности компания отдает в аутсорсинг
транснациональным корпорациям, например Schlumberger и Halliburton. Омкский НПЗ имеет мощность 19.5 млн. тонн
нефти в год -это второй по величине в России НПЗ. Кроме того, Омский НПЗ и самый современный завод в России с
глубиной переработки 84,5% по сравнению с 60.2% в среднем по стране. Покупка в 2002 году доли в Московском
НПЗ позволила Сибнефти выйти на рынок нефтепродуктов в Центральной России. Сибнефть в настоящий момент имеет ADR 1-го уровня. Компания раз в полгода выпускает отчетность по US GAAP на протяжении 8 лет. Таким образом, главная
сложность, с которой придется столкнуться Газпрому в связи с покупкой "Сибнефти" - снижение объемов её добычи. По
прогнозам самой "Сибнефти", добыча по итогам 2005 г. снизится на 2,8% по сравнению с 2004 г. -до 33,1 млн. т. Первый
вицепрезидент "Сибнефти" Александр Корсик объяснил снижение нефтедобычи усложнением госрегулирования и
администрирования, переоценкой компанией собственных возможностей по созданию планов разработки, а также
приостановкой на один год разработки Приобского месторождения в связи с несостоявшейся сделкой по слиянию с
НК "ЮКОС". Вместе с тем "Сибнефть" ожидает, что с учетом 50-процентной доли в добыче НГК "Славнефть" (12,1 млн. т)
консолидированная добыча нефти вырастет в 2005г. на 0,3% и составит 45,2 млн. т. Ранее "Сибнефть" не консолидировала результаты деятельности "Славнефти", однако с августа с.г. добываемая компанией нефть делится между ее акционерами - "Сибнефтью" и ТНК-BP.
18 октября новым президентом Сибнефти был назначен Александр Рязанов, занимающий пост вице-президента Газпрома.
В своём интервью он поделился планами на будущее. По его словам можно сделать заключение, что Газпром намерен
максимально интегрировать бизнес Сибнефти и переориентировать все экспортные потоки на себя. Также Рязанов заявил, что примет самые решительные меры для преодоления стагнации по нефтедобыче, хотя это и потребует значительных
инвестиций.
В дальнейшие планы Газпрома, вероятно, может входить приобретение ещё 20% акций Сибнефти, оставшихся у ЮКОСа. Таким образом, Газпром может практически полностью заполучить компанию и построить свой нефтяной бизнес на основе
её активов. Но на сегодняшний день Сибнефть является компанией с падающей нефтедобычей. Высокая рентабельность
обеспечивается лишь только высокими ценами на нефть и нефтепродукты на мировом и внутреннем рынках, за текущий год прежние акционеры практически не инвестировали в развитие бизнеса, что может сказаться на сроках реализации планов
разработанных новым руководством.
Рынок газа
Бизнес компании разбивается на четыре направления: добыча газа, переработка, транспортировка, поставка (продажи
внутри РФ и на экспорт). Однако о таком разделении можно говорить лишь условно, т.к. отдельного учета по видам
деятельности не производится. Львиная доля выручки Газпрома формируется за счет экспортных продаж газа европейским потребителям, поэтому для компании критически важно состояние этого рынка. В настоящее время российский газ
поставлялся в 21 страну дальнего зарубежья. В связи с благоприятной конъюнктурой объем экспорта в 2004 году составил 140,5 млрд. куб. м., увеличившись на 5,7 % по сравнению с 2003 .
Основные статьи доходов компании в 2004 г.:
экспорт газа в Европу $21,6 млрд. 63,3% $136,51
экспорт газа в страны бывшего СССР $3,1 млрд. 9% $50,87
продажи газа внутри РФ $9,0 млрд. 25,9% $29,5
прочие источники (доходы от транспортировки, перепродажи, переработки, от нефти и $1 млрд. 1,8% - непрофильных
бизнесов)
Продажи газа в Европу осуществляются преимущественно на основании долгосрочных контрактов, и цена на газ, как
правило, изменяется пропорционально котировкам нефти, с лагом в 5-6 месяцев. Исключительно благоприятная
конъюнктура, сложившаяся на мировом рынке углеводородного сырья в последнее время, позволяет надеяться, что
при сохранении текущей доли рынка выручка Газпрома от продажи газа в Европу будет сохраняться в ближайшие
годы на достаточно высоком уровне.
Прогнозируя будущую динамику внутренних цен на газ (которые регулируются государством как тарифы монополиста), мы
опирались на прогнозы Минэкономразвития, которые пытаются сбалансировать потребности Газпрома (утверждающего, что внутрироссийские поставки газа осуществляются с отрицательной или, в лучшем случае, нулевой рентабельностью) и
экономики страны в целом, для которой низкие внутренние цены на газ являются естественным преимуществом. Также
мы принимаем во внимание целевые уровни инфляции, обозначенные МЭРТ. По нашим оценкам, реальная цена на газ
для российских потребителей вырастет к 2008 г. на 45% по сравнению с уровнем 2004 г. В целом, рыночная конъюнктура
для Газпрома выглядит исключительно благоприятной на ближайшее время.
В качестве рискового момента можно отметить лишь стремление некоторых стран, покупающих газ у компании (например, страны Европы и Казахстан), уйти от полной зависимости в этой области от какого-либо одного поставщика. С этой
целью они могут диверсифицировать поставки газа путём заключения долгосрочных договоров с потенциальными конкурентами Газпрома.
Производство
В 2004 г. Газпром добыл 545,1 млрд. куб. м природного газа (+0,9% к уровню 2003 г.). Производственные планы
компании (поставленные в соответствие «Энергетической стратегии России») предполагают рост добычи до 580-590 млрд. куб. м. в год к 2020 г., и до 610-630 млрд. куб. мк 2030 г. Это позволяет рассчитывать на ежегодные темпы роста добычи в ближайшие годы на уровне примерно 0,5%. Дальнейший рост добычи газа потребует все более значительных инвестиций
по мере продвижения на север (наиболее перспективны месторождения на Арктическом шельфе – Штокмановское и
группа других месторождений в Карском море).
Кроме того, в планы Газпрома входит разработка группы зарубежных месторождений, в том числе на участке Хунин III в
бассейне реки Ориноко (Венесуэла), соглашение об оценке и сертификации которого совместно с ЛУКОЙЛом заключено с
государственной компанией Венесуэлы PDVSA. Финансовая отчетность компании за 2004 г. по МСФО свидетельствует о существенном росте операционных затрат – на 17% к уровню 2003 г. Менеджмент объясняет столь негативные цифры
укреплением рубля к доллару, а также изменением способа налогообложения, в соответствии с которым были введены
твердые ставки налога на добычу полезных ископаемых в замен плавающих процентных ставок. Однако рост затрат на
оплату труда на 22,7% явно превышает как темпы инфляции, так и темпы роста выручки.
Мы ожидаем, что объявленная менеджментом программа сокращения затрат (более активное внедрение тендеров, контроль за формированием расходной части бюджетов дочерних компаний, избавление от непрофильных активов) даст
свои плоды, и до конца десятилетия операционные расходы будут расти с темпами, не превышающими 9% в год. Это достаточно консервативная оценка, и в том случае, если менеджменту удастся взять издержки под контроль (чего мы, к
сожалению, не увидели по итогам 2004 г.), мы пересмотрим нашу модель в лучшую сторону в части прогнозов издержек.
Капитальные вложения компании в 2004 г. выросли за счет увеличения финансирования таких крупных проектов как
освоение месторождений Ямбургское, Песцовое, Вынгаяхинское и Ян-Яхинское, а также Анерьяхинской зоны Ямбургского
месторождения. Несмотря на то, что в 2004 г. выросли капвложения в добычу газа за счет сокращения доли вложений в
переработку, в ближайшие несколько лет Газпром планирует наращивать инвестиции преимущественно в транспортную
инфраструктуру. Этому свидетельствуют тот факт, что Газпром начинает финансирование по строительству северо-западного газопровода, который протянется по дну Балтики, и тем самым направит газопоток Германия-Россия в обход
прибалтийских стран.
Анализ финансовых показателей
По итогам 2004 г. выручка Газпрома выросла на 25% и достигла $34,760 млрд., что было обусловлено благоприятной конъюнктурой мирового рынка энергоносителей. Чистая прибыль компании показала значительный темп роста 36%, достигнув значения $7,319 млрд., но это сравнительно низкие темпы роста по сравнению с 2003 годом. Рентабельность
компании, несмотря на существенный рост операционных издержек, снизилась по EBITDA с 41,4% до 38,6%, связано
это, прежде всего, с опережающими темпами роста себестоимости продукции. Рентабельность по операционной прибыли
осталась практически на том же уровне – 27,46% против 27,6%, однако рентабельность по чистой прибыли показала рост – с 19,4% до 21,1%. Это означает рост эффективности использования капитала, пусть и за счёт благоприятных внешних условий.
Долговое бремя компании, чьи величина и тенденция к росту вызывали у нас тревогу на протяжении нескольких последних лет, все еще рассматривается нами как «проблема номер 1». Чистый долг компании по состоянию на конец 2004 г. оказался на историческом максимуме ($15,6 млрд.). Стоит указать и на позитивный момент – доля краткосрочных долгов
сократилась с 47% на конец 2003 до 40% на конец 2004 г. (долгосрочная цель Газпрома по этому показателю – 25%). По
данным отчетности за 1 квартал 2005 года выручка Газпрома увеличилась на 36% и составила $12 185 млрд. в основном
за счёт роста средней цены реализации газа на 33%. Выручка от реализации газа увеличилась на 37% по сравнению с 2004 годом, а средняя цена реализации без налогов составила 67.8 долл. за тыс. куб. м или 133.5% к уровню 2004 года.
В отношении расходов компании ничего нового не произошло: как и прежде высока доля затрат на оплату труда и налоги, кроме налога на прибыль. Также можно выделить на фоне общих расходов – заметный рост затрат на покупку газа, в 1,7
раз по сравнению с аналогичным периодом 2004 года. Тем не менее, компания объясняет это увеличением цен и объемов
закупок газа у компании РосУкрЭнерго.
Финансировать покупку Сибнефти, Газпром намеревается, взяв краткосрочный необеспеченный кредит на $13,1 миллиардов у консорциума западных банков. Часть этого кредита в размере $5 млрд. будет погашена до конца года за
счёт средств от продажи 10,74% пакета Роснефтегазу. Оставшиеся $8 млрд. предполагается реструктурировать за счет
еврооблигационных займов в 2006 году. Таким образом, если учесть данные операции, то к концу года чистый долг компании может составить около $21 млрд. Риски на уровне компании 1) Риски, связанные со структурой управления.
Являясь государственной компанией, Газпром не обязан в полной мере учитывать интересы миноритарных акционеров. В
Совете директоров компании только одно место (из 11) принадлежит представителю миноритариев (Ruhrgas по сути является стратегическим партнером Газпрома), и полностью отсутствуют независимые директора. Мы оцениваем риски
корпоративного управления компании как достаточно высокие. 2) Долговые риски. Являясь огромной государственной
монополией, Газпром зачастую становится инструментом в руках государства, призванным обеспечивать внутренний
рынок дешевым углеводородным топливом, причем данный вид деятельности имеет практически нулевую рентабельность.
В результате этого для пополнения оборотного капитала, или для внедрения и освоения инвестиционных проектов Газпром обращается к заимствованиям на финансовый рынок, пользуясь при этом поддержкой государства. В настоящее время в
обращении на российском рынке находятся четыре выпуска рублевых облигаций ОАО «Газпром» серии А2, серии А3, серии А4 и серии А5, размещённые в ноябре 2002 года, в феврале 2004 года, в феврале 2005 года и октябре 2004 года соответственно Рублёвые облигационные займы ОАО «Газпром», обращающиеся на российском рынке, имеют фиксированную ставку по купонам. В отличие от плавающих процентных ставок, привязанных, как правило, к определённым экономическим индикаторам, фиксированные процентные ставки позволяют нивелировать процентный
риск и влияние изменений экономических показателей на значение купонных ставок. Кроме того, фиксированные
процентные ставки защищают рассчитываемую величину предстоящих обязательств по обслуживанию облигационных
займов от влияния политических, экономических и других факторов. Что касается займов в иностранной валюте, то компания активно реструктуризирует дорогие краткосрочные займы в более долгосрочные для выгодных на себя условиях. Кроме того, Газпром имеет Инвестиционную ступень рейтинга по своим долгам, а это значит, что он может привлекать
более дешёвые денежные средства и на более длительный срок. Принимая во внимание все вышеизложенное, мы склонны предполагать риск дефолта Газпрома как несущественный. 3) Рыночные риски Основные рыночные риски Газпрома связаны с возможностью ухудшения мировой конъюнктуры энергоносителей. Пока данные риски незначительны, их роль может повышаться в дальнейшем. Другие потенциальные риски связаны с возможной либерализацией европейского рынка (планируемое сокращение роли долгосрочных контрактов с увеличением значимости спотового
рынка газа), что теоретически может привести к сокращению рыночных позиций Газпрома, однако это перспектива, скорее, ближайших десятилетий, нежели лет. 4) Финансовые риски К ухудшению финансового состояния Газпрома могут
привести резкие изменения валютных курсов, рост процентных ставок по кредитам, ухудшение конъюнктуры долгового
рынка. Коэффициент текущей ликвидности равен 2,43 (нормативным диапазоном значений этого коэффициента можно
считать 1,5-2,5); коэффициент быстрой ликвидности равен 1,4 (не менее 1,0); коэффициент мгновенной ликвидности – 0,68 (не менее 0,1). Данный вид рисков мы оцениваем как умеренный для Газпрома. Фундаментальная оценка Мы провели фундаментальную оценку ОАО “Газпром” при помощи двух методов: дисконтированных денежных потоков и метода
сравнительных коэффициентов. Сравнительные показатели (valuations) Для сравнения использовались российские и
международные нефтегазовые компании. Сравнительные оценочные показатели свидетельствуют о недооценённости
акций Газпрома по сравнению с лидерами мировой нефтегазодобывающей отрасли, а также с российскими нефтяными
компаниями.
Нетрудно заметить, что средний коэффициент P/E по компаниям развитых рынков составляет 12,2, а коэффициент V/EBITDA – 5,33. Это дает основания оценивать долгосрочный потенциал роста акций Газпрома соответственно в 8% и 10%. По
коэффициенту P/S Газпром несколько переоценен (средний коэффициент у компаний развитых стран равен 1,12). Модель
фундаментальной оценки компании (ДПДС) Наша модель дисконтированных денежных потоков основана на финансовой
отчетности 2004 года по МСФО. Согласно этим данным бизнес Газпрома имеет достаточно высокую рентабельность: по BITDA этот показатель составляет порядка 38,5% а по операционной прибыли около 27,4%. Благодаря благоприятным
ценовым прогнозам на углеводородное топливо, мы склонны считать о сохранении тенденции к повышению рентабельности бизнеса. Но, принимая во внимание долговой пресс Газпрома, следует скорректировать прогноз темпов
роста рентабельности, которые, скорее всего, не смогут превысить среднерыночные. В данной модели заложена стоимость
акционерного капитала, которая предполагается на уровне 11,5% (в качестве безрисковой ставки мы берём доходность к
погашению суверенных еврооблигаций РФ-30, премия за риск вложений в акции равна 5,5% годовых), а текущая стоимость долговых обязательств с учетом налоговой поправки составляет 4,58% годовых. Используемая в модели
ставка дисконтирования (WACC) получается равной 10,08%. Также для нашей модели мы попытались спрогнозировать
будущие денежные потоки Газпрома с учетом того, что он стал фактически владельцем Сибнефти. Несомненно, все
денежные потоки и вся финансовая и экспортная деятельность нефтяной компании будет теперь осуществляться с учетом
интересов Газпрома, а не менеджмента Сибнефти. В данной модели был использован достаточно консервативный прогноз
по поводу взаимодействия газового гиганта и Сибнефти. Мы подвергаем большим сомнениям тот факт, что Газпром
будет в ближайшие годы вкладывать в развитие нефтяного актива значительные денежные средства, и тем самым решать
достаточно острые технологические и сырьевые проблемы Сибнефти. Нефтегазовому сектору удаться сохранять высокую
рентабельность только благодаря благоприятной рыночной конъюнктуре на топливную продукцию. В остальном же истощение месторождений, достаточно высокий износ основных фондов и тяжелейшая налоговая нагрузка приводят к
превышению темпов роста себестоимости над темпами роста выручки от продаж, что в недалеком бедующем (при условии
смены рыночной конъюнктуры) может иметь достаточно значительные негативные последствия. Мы полагаем, что за
счет реализации намеченных темпов наращивания объемов добычи газа и сохранения относительно высоких цен на
энергоносители на мировых рынках Газпром в ближайшие 4 года сможет поддерживать установившиеся темпы роста выручки и операционной прибыли. Что касается Сибнефти, то мы не предполагаем, что выгоды от нефтяного бизнеса
найдут свое отражение в выручке компании. Скорее всего, Газпром переориентирует все финансовые потоки Сибнефти на
себя, и этот факт приведет к росту свободного денежного потока Газпрома. Таким образом, на основе указанных предпосылок, которые мы считаем наиболее реалистичными, рассчитана фундаментальная стоимость обыкновенной
акции ОАО «Газпром», которая составляет 175,84 рублей ($6,17). Исходя из текущих котировок акций Газпрома, потенциал роста цены акции в течение ближайших 12 месяцев составляет 29,31%. Мы присваиваем этим акциям долгосрочную
рекомендацию Покупать.
По материалам компании "УНИКОМ Партнер"
620026, г. Екатеринбург, ул. Красноармейская 78-а тел.
(343) 262-54-40, 262-68-08, ф. 262-53-74, www.unicompartner.ru
